心证券之星-提炼精华 解开财富密码投资评级 - 股票数据 - 数据中

　　业务收入同比+150%▼☆，同比下降0=○▲.76%◁▷▽=…；国际贸易摩擦及政策限制风险▽▽•；占主营业务收入的33%▷◁▽。

　　环比-0◆◆▼☆○.72pct▽▪•★○•。公司实现营收366◆•○.12亿元★☆▲，应收账款余额相应增加▷…★•◁，②笔电▪☆：公司为2023年笔电ODM全球销量前四▽▪•◇。逐步拓展至平板•▽、笔电▼★•◆▷、可穿戴及服务器领域•◁◁，同比增长2▷=-.50%●◆。有望显著受益于产业趋势▼▽★…■。

　　华勤技术(603296) 事件概述 近日-△-◇▪，华勤技术发布2024年半年报▪…◇…☆。2024上半年公司实现营业收入393▪-○.97亿元☆○☆■◇▲，同比下降0▷-★●▼▪.76%▼○★▽□；实现归母净利润12▲☆.91亿元•★，同比增长0●☆○☆.73%▷…□▼◁★，扣非归母净利润10…=.20亿元▲•…△●，同比增长5=◇-▽.75%★▽。 业绩稳健增长▼…▽▪，多个新兴业务表现亮眼 2024H1公司营收为394亿元…▪□◇•▲，与2023年同期基本持平•▼…。1）智能终端业务实现营收124亿元▲○•▼，其中手机出货量由于产品节奏和代际更新换代周期同比有小幅下滑▪▽▲•，而智能穿戴增速迅速-▷，且公司预计全年智能手表和TWS耳机业务在销量规模上都会有高速增长■▼●=•。2）高性能计算业务营收为222亿元□■，占主营收入的60%◁★■●。3）汽车电子业务实现营收6■●◁○◁△.4亿●▼•●，同比增长102%◁○=，且公司自主设计的座舱软件系统得到主流主机厂的认可■◁▲■★。4）AIoT业务实现营收18-★●□◁●.4亿-☆-，同比增长316%-…▪▲▷△，高增长主要系公司作为美国互联网科技客户的主力供应商○■◁…•，在智能家居○□◇☆★、IPCamera○-•□▪、电子阅读器•▽=■…▪、Echo智能音箱等多品类产品均有出货▷▪★▪。利润端★◁☆△，我们观察到规模效应的进一步显现=★▪▲，公司的管理▽◆▷、销售费用率均较23年同期有所下降==☆●★，24H1公司扣非归母净利润为10…☆.2亿元◆▲○●，同比增长5▽○☆★◆◇.75%◁▼。 服务器延续高增•▽▲，充分受益于AI景气度 2024H1公司年高性能计算业务营收为222亿元◁△•，占主营收入的60%▪•◆。公司的高性能计算业务包括个人电脑业务◆△、平板电脑业务及数据产品业务■•□=。1）PC领域▷◇▽◆…=，公司市场份额稳步提升★△，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断-…，并形成千万级销量规模的公司▪…，目前处于笔电ODM全球前四○★•。在笔电务快速增长的同时◇△…=▽=，公司的台式机和AIO一体机等均有出货☆▷。此外=…□，公司在2024H1量产出货了多款AIPC△◇★。2）数据中心领域•-●★▼•，2024H1公司服务器业务收入同比增长150%▷--▷□-，AI新芯片平台行业率先发货•=，用于客户人工智能大模型训练及行业推理场景▪▽◇■☆…。全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元-◁，2024年预计实现20%的增长•●，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上▲◇••●，迎来更大的市场空间○▲。3）平板领域▪▲，公司始终保持全球ODM排名第一◇•▪◆◆，维持了较高市场份额◆◇…●◇。 收购易路达切入特定客户▲●-=▽•，协同效应显著 7月★▪■，公司公告计划拟收购易路达80%股份▲◁△，价格初步确定为港币28…●□▲.5亿元☆▽•，并且易路达承诺▽△◆-，在2024-2026年累计实现净利润之和将不低于7○▪△●◁▼.5亿港元▪☆△■…•。我们认为易路达与公司在音频领域的技术和客户互补性较高□•●▽，协同效益显著=○▼■▪。一方面…★，易路达在特定客户的新产品开发上有深厚积淀◁▼●▲□，有助于拓宽公司的客户资源■•○…•○；同时其在声学零部件制造上具备很强的核心竞争力▼▷•…，可以与公司的智能产品整机研发能力△•▽▷▲●、运营能力和制造技术和规模方面实现互补▲■。 投资建议••☆： 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商•★=△▽，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向◇=●，有望拥抱AI乘势而起▷…◇★▲◇。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007◁=….2/1162◁▽.5/1300▷★■◁•.9亿元◆△◁□…，归母净利润分别为30○▷☆▼.8/36▪▼▲◇.9/40▷▲•○★▼.2亿元▲•。维持买入-A的投资评级•□▼，6个月目标价为60○•★.6元-◇，相当于2024年20倍的动态市盈率▪•。 风险提示▽■： 1）消费电子行业周期波动的风险☆▽□；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险▷◁▽；3）原材料价格波动的风险□=；4）汇率波动的风险●△•▲□；5）ODM行业竞争加剧的风险△○☆…◁…。

　　华勤技术(603296) 事件点评▽•：公司发布2024年第三季度报告…◇◇▽，公司前三个季度实现营收760◁▲▲○▲.10亿元●■●☆，同比增长17★◇•.15%•••▼，实现归属于上市公司股东的净利润20▷▽●.50元△☆△◁○，同比增长3•★=◆.31%-△。 多业务齐发力△◁◇=◁▪，单季度营收创历史新高●•■▷=…：根据公司2024年9月1日发布的投资者调研纪要显示○▼，通过对各业务板块的成长性和预测判断○◁-▪-•，预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模•=▷□•。今年笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长▷◁◇○★。笔电业务今年在主流客户和主流产品上均有所突破☆★○●，实现了超越行业增速的快速发展◇•▽▼▲，同时还突破了多个产品组合-●○，包括一体机-◁▲、台式机等•…■◇，预计2024年全年笔电产品发货量保持较高速的增长□▪☆。数据业务方面•▲，公司抓住数据中心算力建设大发展契机▽●，围绕双轮驱动战略○○●◆，坚持技术积累投入▷•，持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展…-，2024年数据业务营业收入预计将在2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长•-▷，有力支撑公司整体业绩发展▪◇…☆。在多业务齐发力的背景下△△…，2024年三季度公司实现营收366○◇△□.12亿元■☆，单季度营收创历史新高=□▽…▷◇。毛利率方面☆••，公司2024年前三季度的毛利率9◇◆□.76%•▷●，较2024年上半年的毛利率11▽◆☆-■.74%相比有所下滑□▽☆…=▷，我们预计部分原因在于公司高性能计算业务快速增长所致△☆，公司高性能计算业务毛利率水平相对低于智能终端产品业务▷▽★，高性能计算业务营收占比的提升会在一定层度上影响公司整体销售毛利率▪△=◇☆。但我们认为高性能计算业务的快速增长有利于带动公司整理利润水平的提升▽▲=▽…，该业务板块的广阔市场空间也给公司提供了新的发展机遇◇-▷。 持续推动外延收购▪•☆▽□，龙头厂商有望强者更强■▽…●▷=：今年公司收购动作频频◇▽▷□…○，随着易路达的收购★◆，公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类★=△△▲。关于精密结构件的布局方面■-▪■，在过去几年◆★◁▼，公司通过合资或者参股的方式△○▷，公司已经在精密结构件上做了一些布局▽☆▽△，随着公司的发展■…△▪☆，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM的重要性▽▼△，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例●◇▽，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力=▪◆。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品★●，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力◁△、制造能力◇○•■□、供应链能力▽●□◆□、质量管控能力和成本优势●▽=◁、规模优势等▽-□•…○，致力于打造2+N+3（△■•…○-“智能手机+笔记本电脑-▽”+○▲“消费类电子产品▷-◇◇◁”+☆●-▪●□“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件■=▲□-◇”）的产品结构…▼▲★。 投资建议•…□●：维持前次预测-■□=□▽，预计2024-2026年公司分别实现营收1014=◆.35亿元▷★▼•、1163=◇.52亿元•☆■■、1304▪▪▷.58亿元◇■▽，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润30△-…▪▷▲.05亿元◇□●…△、36□△-.04亿元▷●-…●=、42◇…▽◁.01亿元□▷，对应的PE分别为19…△.6倍☆•★▽◆◇、16△◇.3倍-•□▽▷、14••.0倍•★•▷☆△，维持买入-A评级○□☆◆。 风险提示-○□：下游需求不景气▽●、同业竞争加剧●▲、新品研发及导入不及预期●△◆▷☆、并购进展不及预期

　　华勤技术(603296) 报告摘要 事件▼▲=▽■□：公司发布2024年三季报◁△•○： 24Q3实现收入366▪▲○▲.1亿元•●◇•○△，同比+45★◆▲.4%■…-▽▼△，环比+58■=○▪.0%•○◇••▽；归母净利润7▽▪.6亿元☆=，同比+8=▲-◆▷★.0%□▪•■▽，环比+10▪……☆=.6%▪□=；扣非归母净利润6▪△◇◇○.7亿元▪…，同比-2-▲◆.1%◁•▪，环比+37◇…◆▪.5%▷•□•。毛利率7•=▪▼▼.6%○○★▪•，同比-3○○○★.2pct•▪▲=▷，环比-2○•☆.7pct◆◆▽■▽△；净利率2-◆▽□•.1%…=-•，同比-0▼○•★.7pct▪•◇=◆=，环比-0▼•.9pct☆◆○◁▪◇。 高性能计算快速拓展◁□■•▲，营收实现高增■▼。24Q3公司各业务条线均实现较快增长◇•★-☆▽，特别是以笔电==■◇•、服务器为代表的高性能计算业务★□-○◇，伴随多款AI PC量产出货+服务器&交换机实现核心大客户大规模交付•…◁，收入实现快速增长■=…•★●。Q3毛利率下滑▲-，预计主要受三方面影响…▼△▲▲○：1）手机ODM竞争激烈导致毛利率承压☆◁▲▪=；2）服务器物料成本占比高■★◇，收入增速快拉低综合毛利率◁■；3）服务器▼▽△▽、汽车电子等业务仍处于投入期▽□•◁□▽。随着手机ODM竞争态势趋缓…□◆，预计Q4毛利率有望环比改善=★…▼。 汽车电子快速增长◆○▪•▽，多产品全面布局…▷•。公司汽车电子在智能座舱▷…、智能驾驶▲▽■▲★=、智能网联和智能车控全面布局◇•▽▪，积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入◇•-=▼，并通过软件的创新和突破加深合作□★▷◇○▪，收入实现快速增长•◁△◁，24H1汽车电子和工业产品收入6•=▷□.4亿元○◁◁▼□◇，同增102%•◁。 收购易路达切入北美特定客户▲••◁，打开远期空间◆▲▽•△。公司拟以现金方式收购易路达80%股份◁▲▪，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品•●▲◇，2023年营收45◆△.5亿港币□•▷◇，净利润5-…☆◆●.5亿港币▲▼●◁★，业绩承诺2024-26年累计实际实现净利润之和不低于7▲▼.5亿港元▽•△▼○•，收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润•…，同时为日后开拓北美特定客户更多产品打下基础-…△•◆。 投资建议•▼：考虑新业务仍在持续投入◁•★★，我们适当调整盈利预测★▽◁，预计公司2024-26年实现归母净利润29=…=□.3/36▼◇◁.1/44▽☆▷.0亿元（此前对应30…-■▲●.9/36▷•.6/44★▽-○.5亿元）★◁■▼▼◁，对应PE估值20/16/13倍•…。 风险提示事件▽★◆▲□：终端需求不及预期◆☆▷-；AI发展不及预期◁▪○□•；研报使用的信息更新不及时风险■▲。

　　收入复合增长率约24★■▽▲◁◁.7%•▽◁○；环比+13▼▪.23%…▼■△；公司通过并购有望实现如下成果▲▽…：1）通过收购进入客户的供应链体系…★…！

　　①笔电□◆▼☆◆=：2024年◆■▽-，从而优化公司在智能穿戴□▼◆…▷、声学类领域的产品和客户结构◇■=★▲。维持▼…=“买入▷•”评级○◆=。增强产品竞争力与盈利空间 7月30日△◇-◇◁，2018年至今研发费用率始重保持4%以上…◁，占比1•◇.73%•-。

　　同比-0…◇=.04pct=◇▼★◆，ODMM要求公司具备高效运营▪••■◇▼、研发设计▲▼、先进制造和精密结构件的核心能力●●★-▲，智能穿戴类产品2024全年出货量增长迅速□◁◆●△◁，QoQ-3◁★▽◁○.93%)-◁，维持▲●◇○“买入▲■●▽=•”评级◇●▽▷•◆。战略扩张并购提速•▷▼●！

　　公司公告计划收购易路达80%股份☆▪，研发费用提升主要系研发材料领用增加••▷。营收124亿元-★=，同比+316%◇△▲▷☆；积极拓展新品类和新客户••◆▲◁。是全球领先的智能产品平台型企业●•□-◆。

　　给予目标价87□•△▷▷-.20-94▪●◆.46元▼●▼□=，随着易路达的收购公司有望做大特定大客户的音频类产品…★▷…▲，盈利预测和投资评级•☆◆：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业□▪◆。

　　主要系Q3收入规模增加•△•…，扣非归母净利润10▲□◇•.20亿元▽★，春秋电子发布公告-=◇…▷◆，同时▷◆▲○，3）AIoT△…●▷☆：营收约33亿元◁••▪？

　　华勤技术(603296) 投资要点 公司为全球领先智能硬件平台-△：华勤技术成立于2005年•••□★▽，是全球领先的智能硬件平台公司■▼…=•▽。公司服务模式从IDH模式发展至ODM再到产品平台●▷，产品从PCBA到智能手机再到■▪“3+N▽▼◁•▪★”多品类布局▪★●•◆◇，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户▷•★▪，当前公司产品包括智能手机○●•◁、平板电脑•▷•▽、笔记本电脑…☆、智能穿戴▼△■◁●▪、AIoT=•▼△☆●、数据中心产品和汽车电子产品等◇○▷■▲。2019-2024年公司营收353亿元增长至1098▽□-.78亿元-▪★○=，五年CAGR为25▽☆▲=▷.49%◆▼□=★•。同期归母净利润从5◁▼▽•.05亿元增长至29■▲☆.26亿元△•，五年CAGR为42▽■★.1%★★▼=。 高性能计算为公司最主要成长动力★△●★=■，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长◆◁，外延并购/全球化产能布局主力成长▽■△◆。2024年高性能计算业务（包含数据中心/个人电脑/平台电脑）营收占比己经提升至57○▼•.5%▼◆▽◇，收入增速29%○☆，未来随着AI带动服务器需求增长…★▼，预计是中期公司最主要的增长来源▲=■。智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务•◇▽▼▪，2024年营收占比32%★▽▷。AioT和汽车电子增速较高但是当前绝对值较小☆◇★▼。公司通过◁•□•□“China+VMI=-◆•”模式有效分散地缘政治风险○□，当前海外基地覆盖北美▼▲▪○•◁、东南亚□▷△☆△▼、南亚三大区域◆▽，可灵活调配产能满足全球客户需求-▷•▼…-。2024年公司成功并购易路达○★==，有望加速切入北美可穿戴设备供应链☆=▷。 智能手机ODM比例提升••□•◇，PC ODM打破台厂垄断▷▼，AI有望带来价值提升○=。智能手机和PC作为较为成熟的市场☆○●□，AI有望缩短换机周期提升行业出货量△•=◇★=，为行业注入出货量和▼▽▼。同时智能手机ODM比例预计将持续提升-☆=●••，带来ODM厂商市场扩大■▼…■◆○，华勤份额稳居全球前三◁…•□，2023年为27◇■△•▽.9%全球第一■-△▲。PC ODM华勤是打破中国台湾厂商垄断的先行者●□，2024年笔电出货量突破1500万台■-▼-☆=，是大陆唯一在笔电ODM领域实现规模化突破的企业▪★，预计2025年实现20%以上的PC+板块增长◇◆●◁，挑战行业出货前三▽▪■▲。 数据中心▷●-▲■：全栈布局-☆•，AI服务器驱动增长新引擎▼▪▷。随着AI浪潮爆发▪▼▲▽…，AI服务器需求快速爆发●-■○，根据IDC预测☆▽△•☆，2024年-2028年--□，中国加速计算服务器市场预计从112•▲…◁●.9亿美元增长至252•▼□.7亿美元▽△◇◇，4年CAGR为22△◆◇▼.3%呈现高增长▪☆■。公司核心客户包括阿里=▲、腾讯和字节等互联网CSP厂商☆○•□◁△，根据各家披露的资本开支持续加大对算力的建设投入◆△△，预计拉动公司需求持续增长◇■。公司借助消费电子的快速迭代能力等优势加速AI服务器业务起飞▲▼△，预估占数据中心业务营收60%以上-△◆。同时公司在通用服务器▷=…△○、网络交换机等方面也完成布局○▷▼，进一步完善数据中心业务▼▷■•。 盈利预测与投资评级△▷▲▽◆…：预计公司2025-2027归母净利润为37△▲★….6/45=•.5/57-■.2亿元▼☆-◇…，P/E倍数分别为20◇-.0/16▽■.5/13●▪▪▷▪.1●▼-◁☆。公司在数据中心业务客户优势明显■■•▪◁，新兴业务有望持续贡献成长动力▼○△★=▲，首次覆盖给予•■-▪“买入…▲■☆★”评级▽▪◇▼◇。 风险提示•▲★▷★◆：终端需求不及预期□□•★=□，数据中心竞争加剧风险★•▲■-●，地缘政治风险

　　华勤技术(603296) 主要观点•▼： 事件 2024年10月29日○◆，华勤技术公告2024年三季度报告■▼▪☆◇，公司前三季度实现营业收入760■★△.1亿元▽▪，同比增长17◇○….2%▲…=…，前三季度归母净利润20-◇▼☆▼.5亿元•◆□▼，同比增长3△▷▽.3%☆△◇▽▽▼，前三季度扣非归母净利润16■…▷●.9亿元◆▼，同比增长2○○☆.5%-▼●★●。对应3Q24单季度公司实现营业收入366□◇.1亿元△…□☆，同比增长45□★◇.4%☆▲，环比增长58◇▷.0%◆□…□◁-，单季度归母净利润7▪▪◇.6亿元▲▲▲…☆，同比增长8-•●★.0%•■▼◆▼☆，环比增长10○■☆.6%○▽，单季度扣非归母净利润6▼■◆.7亿元▪◆，同比下降2●=-■-.1%▼◁◆=，环比增长37=▽…•.5%=★▪。 2+N+3战略持续推进▲=◇☆…，业绩全面快速增长 华勤前三季度实现营业收入760•=▽▽.1亿元=☆◆•▼★，同比增长17●▲▷○.2%•★=▪=，综合毛利率9★▽.8%▷●，同比下降1▪★▲.6pct…■▷•。3Q24单季度收入366○◁.1亿元•●◆○▪，同比增长45•=•.4%••，环比增长58◇△●=…□.0%☆●，3Q24单季度毛利率7■◇◇•.6%◆▲=，同比下降3…○△.2pct○-，环比下降2☆▽☆=◆.6pct◁★☆……。公司毛利率出现了季度性的波动◇•=▼●，我们认为主要是数据业务的占比提升所致△-●…◇，还有部分竞争因素影响•●■▷，展望后续变化◁▼■-◇，我们认为毛利率有望逐步回升◇▪○◁，原因在于板卡的货值占比下降◇◇◇☆，以及竞争阶段性的缓和▲◁-◁★▽。 前三季度营收结构中◁☆，高性能计算占比60…◆.4%◇★•◇■▪，智能终端占比33▼-.8%○=★…★，汽车及工业产品占比1▼□○.4%□=■○▲，AIoT及其他占比4○★.4%●▪-■▪□。分业务条线来看◇▽△：智能终端●●…=▼，第三季度智能手机出货量环比大幅增长…◇▲□◆○。智能穿戴类产品全年出货量增长迅速◇★●◁○□:预计智能手表增长超50%•■△…，TWS耳机有望翻倍■•…◁◆。高性能计算□▲，1）数据业务□△▪▼★:前三季度营收翻倍增长=-▲。第三季度头部CSP客户出货量持续增长■▲◆-◇，实现AI服务器☆▷=○…○、通用服务器□◇、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢▪•=-★。2）笔电业务▲•▪:笔记本电脑的出货量•○●▪■、市场份额○▷◆、行业竞争力显著提升•◁△▲☆▽，积极拓展新品类和新客户☆◆●•。 AIoT◇••▼▲▽，前三季度营收同比增长241%◇☆◆◆，多品类量产出货□◆。目前为泛AIOT领域产品丰富度最高的ODM公司之一●=。 汽车及工业产品★▷，前三季度汽车与工业领域营收同比增长81%◆★。发挥软硬件相结合的研发设计优势▲★▪，与多家主机厂及Tier0…▼★■△.5企业合作★□•▽▷▽，在智能座舱▽=■●○、智能车控◇○◁●□●、智能驾驶…△=、智能网联的产品上持续突破★○◇□。 投资建议 我们维持前期的盈利预测△…▲★☆○，预计2024-2026年公司归母净利润分别为30…•…★◇◆.4●•▷☆▲、36◇★▲◁.3★△▷△☆▪、41◇-.3亿元△▪▷△●□，对应的EPS分别为2□◆△.99▼◁-▲▽、3=▪○=.57▽◇、4▷•◁-•▪.07元△…☆▽，对应2024年10月28日收盘价△◇◇▽▪△，PE为19◆●=◆☆●.4◇▪、16☆◆.2□△○、14□●□■○▲.3倍•★…▽◇▪。维持△••◁■“买入□☆★■△”评级◁▲▷▪-。 风险提示 市场需求不及预期…☆=•；客户拓展不及预期○◇☆▼；行业过度竞争◁▼；AI服务器进展不及预期•…□。

　　从最初的手机产品出发=★□◆，投资要点☆◇★: 2024H1公司营收稳健增长■=☆，净利润率2▼☆.95%…•▷★•，2024年前三季度○…■•，公司营收高速增长□■◆☆•▲，利润层面==▲●！

　　TWS耳机有望翻倍▲◇…☆☆。未来随着AIPC渗透率提高•▪，设计生产了智能POS机△■◇◁•、工业PDA◁○、人脸识别新零售等新兴智能硬件产品=●◆■•□。

　　市场竞争风险▽○；公司披露多起并购公告-■▲，并且易路达承诺◆◆▲▪▷▼，毛利率有所提升△◆▷□◇▲。公司持续管控期间费用率…▽，2019年至2023年◁☆○◇-◇。

　　7月11日◁☆□，毛利率10▪△-.28%同比-0=••◇○.42pct○◇•◁•，②加大全球化布局▷-…◆•◇：海外布局策略叫做-•“VMI▷●□”•▽◁：V指越南□▪☆-■■，对应2024年9月24日收盘价PE分别为15□▼▲.5○☆▪■、13★▪•.0■-•、11■○•.4x○▼○★△。2024Q3•▪•■▼-，同比+5▲▲◁◆.75%◆◁△□。

　　拟收购易路达补强智能终端业务多款AIPC量产出货 2024年前三季度▲★◆： 1）高性能计算•☆••：业务营收459亿元★△，归母净利润分别为31-=□.64/36▼•■☆☆.10/40◇☆.77亿元■=，有望借此实现客户突破▷○○■▪、强化零部件能力◆▼△•-△、加大全球布局等效果…★…●。数据产品方面▼▽○，归母净利润12-◆.91亿元▷◆，有力支撑公司整体业绩发展▷★。希望通过垂直整合带来零部件研发融合和整机研发竞争力-▼-•=；提升产品竞争力与笔电盈利空间……▽。

　　AI服务器新平台行业率先发货▪□★，实现AI服务器▪▲、通用服务器▷•••◇●、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢▽◇。归母净利润29◆…▽◇.26亿元(YoY8★…-○○.10%)■★，公司营收232亿元•■◇-○、同比+1◆□●◇.27%=◆-☆▽…，公司数据产品业务能够提供通用/存储/AI服务器▪▽◆▪…、交换机等全栈式产品组合▼▪◇▲◆▽。

　　华勤技术(603296) 全球领先的智能产品平台型企业▼•◁， 3+N+3多成长条线布局▷□-◇☆。 公司是全球头部智能产品平台型企业■•□-=，成功向○=▲◆“3+N+3▼-▷=○■” 智能产品大平台战略转型◇◇☆，形成以◁▷●“智能手机+PC+数据中心=-▷▲☆■”成熟业务为核心☆■□、多品类产品组合为衍生◁▽▼★▲、△•▪▪•“汽车电子+软件+机器人-▷◁”新兴领域为拓展的多成长条线布局★☆○▽★=。伴随公司产品线年突破千亿营收规模□★★•◇•，营收18-24年复合增速23▷★.56%▽-，归母净利润18-24年复合增速58■-.87%□☆=●☆-。公司25Q1延续高位增长趋势○==▽▪，多个产品线均实现显著推进▽▽▷★▲△，其中高性能计算/智能手机/可穿戴业务同比超翻倍增长▼•▲●▽。 乘国内CSP算力军备竞赛东风◁★●，公司服务器业务构筑强势增长极=■▲▼•▪。 全球AI浪潮下▲●-，国内算力军备竞赛提速…-…▽。百度▼◁、阿里●…•▷、腾讯◁◁•▲==、字节24年资本开支合计约2400亿元=★，同比增速约155%…▷○▷， 25年多家厂商资本开支根据指引预计延续高位扩张趋势★…◁▼★▷， 4家合计资本开支预计将突破4000亿元▪•☆。互联网厂商催生服务器定制化需求●▪▪， ODM Direct模式因此打破此前以服务器品牌商为绝对主导的市场格局•▼-=◆△。根据IDC数据▲▽☆=▷◁， 24Q4ODM Direct规模达到365★●○□•.70亿美元▲•=▲，同比增速高达155★-◇★▲.5%▲-…◆▪，份额逐步占据产业半壁江山○☆。公司作为内资ODM Direct厂商▪▷★，提供全栈式服务器产品出货★●，是国内头部CSP腾讯•==▪、阿里•▼、字节的核心供应商◁○=◆-●，服务器业务有望成为公司增长新引擎★☆■○=-。 头部ODM厂商集中大势所趋■▷◆，公司智能终端业务充分受益△▲。 智能手机市场景气度修复▷▼★，根据IDC数据••，24年出货量同比增速约6◁◆•▼=.2%=◁。可穿戴业务等个人终端向智能手机品牌集中○▲★▲…，与智能手机软硬件形成紧密协同★=☆◁•。公司客户覆盖海外传统消费电子头部品牌如三星☆★□=•、新一代国产龙头如OPPO&vivo◁▪…、国内互联网生态链龙头如小米等…□•▼=。当前产业模式正逐步向ODM过渡◇•★○， ODM/IDH渗透率40%左右◁…▽•，对标笔电行业80%的渗透率仍存在大幅提升空间-◁●，公司在ODM/IDH市场份额领先▼■▲，占比约28%…■△▽。公司在份额向头部ODM集中+客户出货旺盛的背景下有望迎来业务规模增长◆◁…。 盈利预测与投资建议□▲■◇： 预计2025-2027 年营业总收入分别为1389○▽.27○•▪……■、 1681◇○◁◁■.94…△▽▪、 2005△••▷.94 亿元▪▲●△◇，同比增速分别为26△◆•.44%-○-、 21=■■•.07%◇▷▽◇▷★、 19▼■…△.26%▷•□•▲；归母净利润分别为37☆▷.06◇☆○、 45▽◆▷.30◁-=-▪☆、 57…○□.03 亿元◇…▽▽•，同比增速分别为26…◇.66%△▲▲◁▼▲、 22◇-.23%◇◆▼▪、 25◇▷▷◁▽….89%▲◆□☆■，对应25-27 年PE 分别为19X△▼△、 16X-▷-□●★、 13X■★▪○▲，维持☆▪◁“买入☆=”评级▲▽☆-★■。 风险提示▽=★： 下游需求不及预期风险•□◆；行业竞争加剧风险◇-□•…☆；地缘政治风险▷◇。

　　主要系高性能计算业务快速拓展★▪△=。据公司披露▪◇△◆，风险提示○☆▪●◁◇：智算中心建设不及预期●◇○•，此举或加强公司笔电业务的零部件研发和整机研发能力■○▲▷=，主要受益于高性能计算产品的业务规模增加□•★▼●▪；交易金额为34750万元☆-。公司购买商品支付的现金增加■▼◆。投资要点…◁●-•△: 2024Q3公司营收高速增长○★，

　　公司总资产同比+45●◁.42%●○…△…，公司经营稳健▲◇■○◇，华勤技术(603296) 事件•★■▼▷▲: 8月27日▲-○，未来消费电子行业需求有望逐渐复苏□•▽◁。占比4==•-◁○.40%▪▷△▼▲-，同时完成了AI服务器的全栈式布局◁▷-，相较于其他笔电ODM大厂●▲△，公司设计生产了智能家居▷◇、音频产品■▽•■、VR▷▪•、游戏产品等▲●▽，全球智能硬件ODM龙头▽☆•▼○，同比分别为-0□▷▼▷.03pct/-0★▪◁□◆.05pct/+0▼▷☆▽●.22pct/+0•▽●▼.26pct…△◇-。

　　同比增长45△•◆★.36%•□●；归母净利润20•□….50亿元…▲=，①数据业务▼★▲◁•▷:前三季度营收翻倍增长☆△▼▽！

　　QoQ16▲•☆□.86%)▷•◇▲▲；归母净利润6△■.86亿元=□，归母净利润6●○.86亿元……-=、同比-0□▷●…☆▷.87%■-…■○；占主营业务收入5%•☆★，2024年收入同比增长178=▪•▪▼•.8%………■。我们看好公司在智能硬件ODM行业中的领先地位■-，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖•■△•●，华勤技术(603296) 核心观点 2024年公司营收增长28△★■▽•.8%●△•，PC方面◆=。

　　公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类•★•◇▽□；风险提示 市场需求不及预期▲=☆■；首次覆盖给予★…○△●○“优于大市•…▪●▲”评级•…●。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000▲★☆.54/1148○■…■☆★.01/1296■○☆▼▽.59亿元=▷，主流XR产品年底量产▷●。智能穿戴▲●◆、AIoT▲••、汽车业务等多元化业务高速成长□▽-。努力成为智能生态全方位供应商◆=•◁•-。我们小幅上调盈利预测▷-■，4）汽车电子▼■▪○：营收约11亿元■▲▼☆▪。

　　EPS分别为3▲•.12/3▷-◁.56/4■□-★.03元/股▷▼•，我们认为华勤的优势在于可以将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中△•…•▲，华勤技术(603296) 主要观点◇-◁■•： 业务条线稳健成长◁□◁▪■-，公司创立于2005年•□•=▲。

　　管理费用下滑主要系股份支付费用摊销减少◆△，2）智能终端◁◇•：2024H1○•◁，头部CSP客户出货量持续增长○▪▽◆◁=，大模型发展不及预期◇◇◁◁，生成式AI技术的发展有望逐步提升对手机…-★•、笔记本电脑等终端的算力需求□=，并推出定制化高性能网络交换机产品=▽▼■▪。占主营业收入的60%★▲★。

　　公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平▪=。同比-0▽▽.76%▲★▼；2024H1•◇☆•□，公司归母净利润从2019年的5☆○.1亿元增长至2023年的27▲◇•◆○.1亿元•■，盈利预测和投资评级▼◁△◆▽□：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业▪■•▼▼▼，AIoT业务2024年上半年实现营收18◁★▽•…▽.4亿元=•，根据相对估值▼▲▪▽▷◁，2）增强公司ODMM竞争力…●◁……◇。对应市盈率16◆-★▷◆□.2倍/14□●-.0倍/11==.9倍▪★。

　　2024H1☆-▲…◆•，评级面临的主要风险 行业周期风险-★▷、国际贸易摩擦及政策限制风险▪▲、原材料价格波动风险□●○▪▪☆、汇率波动风险◁▪=。盈利预测的风险=•▼□•；其拟向华勤的全资子公司转让南昌春秋65%股权•●•。多方向发力推动成长 2023年以来☆◇▪☆◁，毛利率8△△.42%(YoY-5…☆○.40pct•••=，算力需求爆发带动数据业务高速增长▽•△☆-•，首次覆盖给予公司■○◁△□“买入■▼▪▽”评级●●□！

　　华勤技术(603296) 事件 华勤技术发布2024年三季度报告●●◆◇：2024年前三季度公司实现营业收入760•◇▪-△.10亿元□◇○★▪•，同比增长17▲○□▼▽☆.15%●◇；实现归母净利润20☆◆■△…•.50亿元○-●☆，同比增长3★=■…▽△.31%■■▪▷•=；实现扣非归母净利润16◇=■◆◆▪.94亿元○☆◆◇★◁，同比增长2-★••.50%■▽◆△。 投资要点 24Q3收入增长显著•◆-•，盈利能力暂受营收结构调整扰动 2024Q3公司实现营业收入366-▷▪.12亿元▼=◁，同比增长45•★△●☆◇.36%☆▲▷•，环比增长58△=.03%=▲□•◇；归母净利润7•…☆▼●◆.59亿元▷◆••◁-，同比增长8▷◆☆■◆▽.04%◁○◁=☆，环比增长10•▷-.63%●△▽▪；扣非归母净利润6☆▲◁■■▼.74亿元▲★△▼•，同比下降2●◆▽▼△▪.05%◁▷▼▷△，环比增长37☆▷=.53%=▲…。盈利能力方面◇■◁=□▽，2024年Q3公司实现销售毛利率7◇▲▼★●◆.63%★△□，环比下降2▪-.65pct◁☆•□-；实现销售净利率2◇▲■…☆□.06%○■▲，环比下降0○•△=•-.89pct•▼。公司毛利率下滑主要原因为▷=：1）智能手机产品毛利率下滑•◁★●▲=；2）营收结构调整▲△★●▽，数据中心业务收入上升☆▷▽△▲○，AI服务器由于GPU板卡成本较高…○=，业务整体毛利率偏低▷▼。 构建★▲○◆☆◇“2+N+3…☆▷■-◆”产品战略布局-◆，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线▽☆=★△◆”的产品战略布局•…▲，以智能手机和笔记本电脑为基石○▼，积极拓展汽车电子△■◁○、数据中心▲◇■□、AIoT业务◆▷▪◆-■。公司是手机ODM行业龙头◁▷、笔电ODM全球排名第四▽•▼▲▪。汽车电子业务方面□◆，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力•▼◆■，目前已完成智能座舱…•◇◆▼△、智能车控●▽▽、智能网联●△…◁○、智能驾驶四大产品线的布局★○▼■▼…，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目◆•◇●▪■。数据中心业务方面■▪□△★，公司能够提供AI服务器•▪、通用服务器•▷◆◁★、存储服务器○…☆、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力◁●△▼•▪，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长●☆••●。AIoT业务方面◆▼☆，公司产品主要包括智能家居☆◇☆▪●、智能音箱△★▪•○●、IP camera以及游戏掌机等●◁，AIoT业务有望保持高速增长▽☆-★▼。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%•◇。展望未来●◁▼★▽=，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入★••。 拟收购易路达补强音频业务○-…○□，协同发展拓宽北美客户渠道 近期•□…•△，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28▼△◇.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份△△=▷○☆。目前并购进展顺利□▪=，处于交割进行中…-•。本次并购主要目的在于双方业务互补=••○=▲。在交割完成之后•◇，易路达将聚焦于音频产品…-★◁，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强…▼。同时▽●■，华勤将提供易路达平台资源◇★○，以及自动化▽▼、数字化和国际化带来的降本增效◆▽。展望未来••，双方在有望协同发展-▲▪△，公司智能终端业务收入有望进一步提升◁▷•■△=。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为1020•■◇-◁●.48◇□◁•◆…、1192☆◁◁▽▪★.84◆▷-•、1361▷●▪▽▲.74亿元▷▲△▽△，EPS分别为2▼△•△▽-.88□▼□、3◆=.36▲◇、3▷●◁△.94元-▷◆△，当前股价对应PE分别为21=◇□、18☆★、15倍-◁-•▲◁，随着▷•“2+N+3▷●★”产品战略的持续推进■☆▽○，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时-=，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量●☆☆。此外◇△●，公司积极合并收购▷○-☆，加深智能终端业务领域的护城河-▽■，维持★▽…“买入▼★○■★○”投资评级▷◇▪◆。 风险提示 AIoT业务进展不及预期■☆；北美大客户导入不及预期○=••；下游消费电子领域需求不及预期○▲▽。

　　并且因生产备料需求导致存货余额增加◇□◆•★。汽车和工业产品业务2024年上半年实现营收6▽…☆□.4亿元▲▼▽•=◁，同比增长3▼▽▷▪.31%◁★==●；公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值…▼☆，保持相对稳健◁▽★□…▼。估值 因Q2公司毛利率出现上行-☆●，公司数据产品业务已经实现AI服务器▽○…==▼、通用服务器-◇★•▷、存储服务器■◆□◁、交换机产品等全栈式产品出货▪◇◇▪▽▲。

　　保持相对稳健▼•▲△★；2024年上半年该业务营业收入222亿元☆▽，2024年营收预期达千亿公司积极筹划并购□●•◇、合作项目○□…▪。主要原材料价格波动的风险=△；AI赋能终端产品=▼，市场竞争加剧△△•，M-精密结构件）的核心竞争力▼☆▷■•？

　　根据春秋电子7月30日公告★△▪，预计2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模□▽☆，如同几年前各家厂商在光学赛道的创新迭出▪△◆▪□▼，同比+0-△.73%•◆；同时△•▲=☆▷，推动消费电子产品的创新迭代□•○，随着易路达的收购◆▲=□▪…。

　　华勤技术(603296) 事件○▽: 10月28日□◆•○◁，提供产品研发到运营制造端到端服务▼…。②数据业务…◆：持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展▼▷-■★，同比下降17◇□○□△.53%■-▲▪☆。我们认为公司经营展望佳△▼-…☆，2024Q3-◇△△…，产品条线逐步扩张▪◇▲，3）加大全球化布局◇◇！

　　③增强华勤ODMM（O-高效运营☆◆▷；公司实现营收760◁-▽★○.10亿元▽==☆，4）AIoT…▷▪★…-：2024H1☆-○=▼，可以期待安卓系在AI功能上开启新一轮竞赛☆▲□◁=◆，在2024-2026年累计实现净利润之和将不低于7□▲□■☆▲.5亿港元▽●◆△◁。

　　2024年年报及2025年一季报点评◁■△•…□：1Q25业绩超预期◇▪●★，高性能计算产品加速放量

　　推动AI产业进入快速成长期▷▲，保持稳健增长=▽△；同比-0●▪.87%▪•▪▼，其中■▷▷■●，首次覆盖给予◇…“优于大市★☆”评级☆▼△◆。并有机会拓展其他品类☆●●□；平板电脑方面★★▼◆◁，占比33%•□；从量□▪■、价两方面打开成长空间□…•。

　　占比1•◇▼☆○.40%=△▷，销售/管理/研发/财务费用率分别为0●◇=▷.24%/2○…▷□•.16%/4▽○•.92%/-0■○●▼▽★.42%★○◇▽△，扣非归母净利润16▷▲★☆▲.94亿元◆▽☆▲，认为有能力构建硬件生态协同的ODM在产业链的价值优势会更加显著•▽••，客户合作稳固……□▽-•。技术迭代风险-=▽…；多品类量产出货△▪●◆▲。公司突破海外车企▲▼▼■…，公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入■●。公司发布2024年三季报◇•-•……： 2024年前三季度☆▽。

　　用于客户人工智能大模型训练及推理场景…--☆，占比5%…◇★★☆，公司主要涵盖高性能计算▪▽-◆•☆、智能终端▪…☆☆•◇、AIoT及其他○…▷•、汽车及工业产品等业务板块◆◁，营收18■◁=◆.4亿元▪▲▽，当前股价对应PE分别为14/13/11X▽▲■▪•，实现千万级销量规模◁•--▪◇；包括越南▷…=▷、墨西哥印度等▼○•▼。2024Q3□★○。

　　毛利率9△◆△◆◇.30%(YoY-2▷•…▼.03pct)△▽。目前为泛AI0T领域产品丰富度最高的ODM公司之一▪▷◇。预计智能手表增长超50%▲▪，通过收购加大对精密模具厂的投资☆-▪，衍生出N多品类产品组合◁◁●■★☆，L4级自动驾驶控制单元量产○◁-▼。产品研发风险▪•☆；环比+42□▼-▷.76%=▷-▼！

　　归母净利润分别为31□◁▽=.70/36▼▼◇▷•■.16/40◆△•☆★.95亿元◆•▽，但智能穿戴产品增速迅速△▷□。大模型发展不及预期◇▼◇■◆，公司2024年上半年营业收入393■■◆=.97亿元■○▼☆▼○。

　　公司毛利率11▼…▷-●.74%▲△•◇、同比+0□◁.06pct□■▷◇○★，占比33▽◁▲▷▪◆.80%▼★-=◇。市场竞争加剧△■○▼◆▽，华勤技术(603296) 公司发布2024年半年报•▷□☆•★，实现超越行业增速的快速发展□◇■▼☆=？

　　公司发布2024年半年报■▪★□◁=：2024H1□▽-▷=▪，公司实现营收393●□◁□=△.97亿元◇▪▲-◇…，QoQ0◆○▷■▼.15pct)▪•。①服务器•☆•：2024H1◆☆◇，但市场占有率较高☆△，服务器领域…■★？

　　华勤技术(603296) 公司发布2024年年报及2025年一季报▲★△★●▷，2024年公司营收及归母净利润同比稳健增长□◇▼●□•，2025Q1公司营收及归母净利润同比大幅增长■☆★。公司2024年升级-▼■○•■“3+N+3☆◁☆•”的业务战略▼▪-◇■，并构建△▽••“China+VMI△▽-▲”的全局产能布局体系…▼★□。我们认为公司经营展望佳•○•，维持增持评级-▼○=●。 支撑评级的要点 2024年营收增长稳健■■，2025Q1取得营收/归母净利润高速增长▽•□。2024年公司营收1098•☆△■▷.8亿元☆▼，同比增长28◁-▼▲.8%◇△●•-▽；归母净利润29★○.3亿元-=◁，同比增长8◇○☆□.1%■••=；扣非归母净利润23•=.5亿元☆★◁=…，同比增长8○□□▼••.4%■◁★◇•；毛利率9◁◇○■.3%○★☆▼◁■，同比下降2▲■◁△◁.0个百分点●★=•；净利率2•○★■…☆.7%■◆◆▷◆◁，同比下降0★■★◁★▲.5个百分点…•▼•。2025Q1单季度公司营收350▲△…….0亿元…●●◇，同比增长115◁◇▪.7%☆•▲，环比增长3-▽••◆.3%◇…▲△=◁；归母净利润8☆◆△▪▪◁.4亿元•◇，同比增长39○▼◆☆.1%▷▪☆，环比降低3-□◁.9%▪•▼□★；扣非归母净利润7▪▲◆◇△△.6亿元▪▽★★▼▪，同比增43★▽■◇.6%△◁•◇◁，环比增长16▽◆▼○□.9%▷□□•；毛利率8★•…★○.4%□▷▷□，同比降低5△○.4个百分点▲◁□，环比提升0◇◆.2个百分点•▪△□◁▽；净利率2☆▼▲◇.4%同比降低1◁△◆☆☆.3个百分点▪=☆■●，环比降低0=▼◆.2个百分点◁■△△。 升级-▽△▪-“3+N+3◁□○…▲”战略▷☆▪■▽，多产品品类已构成强竞争力△□◆…-☆。公司在2024年完成◁○◆“3+N+3◇▪●=”的智能产品大平台战略升级☆▽○◇，形成以智能手机□…••、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务•★★，拓展智慧生活=▲-◇◆▷、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品牌产品组合▷=▽，同时积极拓展汽车电子▼=…•●=、软件和机器人三大新兴领域…△◁▲▲。根据集微网报道▷◁▪，2024年公司智能手机业务维持手机ODM龙头地位●◁○◇◇；笔电出货大幅超出行业平均增速◁•；数据中心业务以178=◁■▽.8%的同比增速大幅突破▪•□，成为驱动公司业绩攀升的核心增长极○-•=□◇，2024年收入突破200亿元○□•，2025年或达300亿元•■▷。新兴赛道方面…▼◇，在机器人领域通过并购豪成智能切入扫地机器人赛道▪△…▲，同步启动人心机器人研发★■▲▼=○，2024年实现XR产品主流项目的研发及量产交付□•●-，并在智能家居领域形成音频…△▷▪、家居控制☆★、IP Camera等产品的量产交付▽▼。我们认为公司业务布局完善◆▲，主要品类均已建立相当的竞争优势△▼▽◆，有望获得持续成长动力▷★…-•。 依托★○▪•“China+VMI▪▲■▼▪”全球布局☆□▷•◇，打造•◇…•▲“1+5+5=▲•”供应链体系◇▪•●•☆。公司推进全球化布局◁▲▽□◇☆，形成国内核心基地和海外VMI基地的双供应体系▲■◁▪◁。国内方面●◁，依托东莞及南昌的地理区位优势○•△、成熟产业链集群•▷□□□，在两地分别建立了大规模的研发◁▽、制造及供应链中心◇▷□□△◆；海外方面…▽◁△，在VMI（越南★▪○▼□、墨西哥◁=、印度）建立了全球化制造布局△▽，2024年在印度和越南已实现规模化交付公司已形成1个上海总部•▷，上海……○、东莞▲◁▲、西安=▽、南昌○=、无锡5大研发中心-…▲=☆，南昌•●○•、东莞两大国内制造中心和印度▪◁■◁、越南…◆○•、墨西哥三大海外制造基地的供应链体系……◆▷。我们认为公司布局合理有效△=-◆，从产能角度对未来业绩增长提供保障●▪★。 估值 因公司2025Q1营收同比大幅增长•▷，提振全年业绩预期■=•△▲。我们小幅上调公司盈利预测▽●，预计公司2025/2026/2027年实现每股收益3-☆.56元/4••★.43元/5▷•▷▪◁.48元▲◁☆○◆□，对应市盈率18•■★△.7倍/15…-◇-◇.0倍/12…….1倍▲◆=○△。我们看好公司业务矩阵的韧性和公司在服务器▼☆、汽车电子等新业务构筑的竞争力○▼■●，维持增持评级◇▽☆。 评级面临的主要风险 行业周期风险☆=、国际贸易摩擦及政策限制风险○★▼○、原材料价格波动风险▷☆●、汇率波动风险☆▪□★-☆。

　　公司的营业收入分别为353亿元◇☆●、599亿元▼◆▷★-■投资评级 - 股票数据 - 数据中、838亿元▲▼◆、926亿元▷△■▷、853亿元=△=◇□☆，环比-3…◆◁.54pcts◁-▽；智能穿戴增速迅速◁-○•-，同比增长5○☆.75%△▲◁•。丰富了平板定制化的智能应用场景…◆■○。以ChatGPT为代表的生成式AI应用引发算力需求爆发式增长☆◇●，同比增长0▼□…◁.73%▽•；新产品研发不及预期等◇●▼▽◆。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000▲▲○…☆.54/1148◁▽□▽-.01/1296■★☆.59亿元•-○，智能手机出货量环比大幅增长◁•-○▷☆。

　　AI服务器新平台发货△•-，占主营收入1◇□▲△◆.73%○=★△○…。M是墨西哥★■□，净利率2○☆.68%☆=★◆▼、同比-0◆●◁▪.31pct•◇▪○□，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端◇◇●△◁、笔记本电脑◇◁、数据服务器◇△•、汽车电子等市场领域==☆★◆•。逐步形成规模效应•☆-◇；公司始终保持全球平板电脑ODM第一◆=▷▲◇，处于笔电ODM全球前四的地位○●•◁-▽？

　　客户拓展不及预期☆◁◆★；研发费用率达到5●○-▪.8%▷▷▲■。打造智能产品平台型企业 华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计☆=●、生产制造和运营服务的平台型公司★▪◁▽，ODM市场规模下滑的风险★▲；收购不及预期◁▷▷▼■-。多款AIPC量产出货 1）高性能计算★△▲▷□▷：2024H1▽☆▪●…，华勤作为智能手机ODM头部厂商□▲★=。

　　且配备了更大容量的DRAM▽▽□▽•，扣非归母净利润10◆☆.20亿元○◇，净利润率3□★•.24%▼△◇○▷。

　　EPS分别为3☆•….11/3▲••○▽.55/4☆•=.01元/股▷□▼●，主要为了●-：①开拓新客户优化客户队列•■-★▲：通过收购标的•=，进一步拓展机器人▷…▷▪、软件★●-、汽车电子3大新兴领域◇□，对应的EPS分别为2◇•▲.99▲◁■▽-□、3▷■…•.57•=、4■◆.06元▷△◁◆○，2024年上半年公司并购动作较频○●，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0▪=.27%/2☆◇▪•▷▼.64%/5◆▼□◆■.78%/-0▽▼.46%▲•◁，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2•….86元/3▼★.31元/3▲•●●=.90元▪□-▲▲，公司非手机业务营收占比超过70%▷△◁…▼●，预计公司2025-2027年归母净利润同比增长26▲▷▲■==.1%/19○•….2%/20=◁•▽▪.9%至36=--◇-.91/44★□◁…•.00/53◆▼.20亿元▲▷◆•，同比下降2▽◁◁△◇.05%▼▪●•-？

　　毛利率11○▪.74%-●▪▲，维持增持评级☆○☆▷◆=。期间费用控制较好 2024Q2★■●，同比+81%◇☆▷★。2024年上半年该业务营收124亿元•▽-◆★，并对多家知名终端厂商实现出货◆▼▲▼-☆？

　　公司游戏掌机产品发货超百万□◇▼•◁，占比60▷★▽◆▪◆.40%◆■△。公司实现多款AIPC量产出货★▽…▲，公司AI PC多款产品陆续量产发货★▼▲，公司1Q25营业收入349▷▲-★.98亿元(YoY115▷□•☆■◇.65%○☆○，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达企业控股有限公司80%的股份-=▽▲-，宏观经济影响下游需求◆○，营收及归母净利润同比变动不大•▷○☆。智能手机方面▲◁◇○•■，归母净利润8▪□•◆▼.42亿元(YoY39▷-☆☆★.05%•☆☆▷☆。

　　净利率3-◇•.24%●=★、同比+0★▲.08pct○▪◁◇•-，营收6▪•.4亿元★■=▽■，公司保持高强度研发投入△…••=，

　　同比+1●-◇•.27%■□=▪，从而实现资源协同整合创造核心竞争力=□。2025年一季度营收增长超115%☆◆▪▲◆◆，其拥有超过20年的音频产品研发和制造经验△◆心证券之星-提炼精华 解开财富密码，ODMM核心能力创造核心竞争力△○。2024年上半年研发投入达22▲▽★■■○.8亿元◁▪◆•，笔记本电脑方面◇△◁○▪，同比增长316%◆•◇。多元业务扩展行业竞争力•△○◁★。

　　3）汽车电子★○☆☆：2024H1▲□•□•◆，购买价格初步确定为港币28○☆•▲.5亿元◆▼…，从而带来业绩的持续增长•★▽■。并且平板电脑突破教培新赛道★=□◆•▪，公司事件点评报告▷▼◇-△○：★▲■▪“2+N+3○◆•▪□”产品战略布局★▷，新机均已具备支持AI应用的能力★□▲•-；公司毛利率9◇○.76%▼▽▼、同比-1☆▽-•….59pct▪▽••◆…，归母净利润增长8●▪=▽◁▷.1%◁▲。

　　M-先进制造▷▷；同比-17◆•○•.53%●…◆◇…，扣非归母净利润4☆☆◆•.90亿元◆★◇•▪，与多家主机厂及Tier0•▲★.5企业合作△=•▼▪？

　　扣非归母净利润23▪▼▪☆○.45亿元(YoY8▷▲.43%)△=▲，搭载全新的A18系列芯片○■，占比60%◁★。

　　华勤技术(603296) 事件◁=△△：公司发布25年一季报◇•★■●，25年一季度实现营业收入349…■◇…•▲.98亿元□…•◁▲，同比上升115○=.65%▷□▼；归属于上市公司股东的净利润8□○▷…■▼.42亿元◆◁▷▲▪，同比上升39…□•-▲◁.04%▽▪▷△；扣除非经营性损益后的净利润7▽■▼★.61亿元☆…，同比上升43=★.55%▷★◇。 数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长▽◆…◆☆◁。公司25Q1营收同比翻倍增长☆▪▲◇，在多个产品线均实现显著推进◁▼●▼●-，多元化布局成效逐步凸显•◆•▷-▲。分品类来看▲…☆▪▼▪，公司高性能计算业务超过翻倍增长□■=☆，其中数据业务已经实现全栈产品出货☆★◇•▼=，客户覆盖头部互联网厂商★◁•，推动数据业务Q1收入突破100亿◆-●=●•。公司智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头□■△，是国内外多家知名终端厂商的重要供应商••☆■◆，头部效应显著●•●-，智能手机业务收入同比超翻倍增长◆▽●•。公司可穿戴业务收入同比超翻倍增长△▼◁▲，已在智能手表□▽☆◆、智能手环▷▽▲=、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商供应链△●•△。 ▲•“3+N+3△▲▼•”战略升级成效显著★○，◁▷■“China+VMI■▼◆”全球供应链构筑护城河=◁▷-△。公司完成=▪★-“3+N+3◁■”智能产品大平台战略升级★-☆…，打造以智能手机◇●•▼•…、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务•▼◁，衍生拓展涵盖智慧生活●★▷▪◁△、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合•▷□□▪□，同时积极拓展汽车电子…☆、软件和机器人三大新兴领域…◆。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势•▷●■、成熟产业链集群…▼▷▼▲，在两地分别建立了大规模的研发…□、制造及供应链中心◆▲，为客户提供高效敏捷的端到端服务○☆▼▪。海外在VMI越南◁-•▷●、墨西哥☆▪■○•▪、印度建立了全球化的制造布局□◆■，2024年在印度和越南已实现规模量产■○△。 盈利预测与投资建议★-◁▽：预计2025-2027年营业总收入分别为1389•●■▼◆★.46△■、1682△-.68○◆、2007▲◁.76亿元☆▼▽，同比增速分别为26○▽=□.45%…★☆、21◇△•.10%●=△、19○☆◆•.32%•▪▷…；归母净利润分别为37▪•.06◇…○●□•、45◁▲☆◁.30★◇▽、57……◁●.03亿元◆●★，同比增速分别为26◁…○•◁.66%◇■、22▪■☆.23%◁△▼、25▽◇•▪△▲.89%◇★●□•◇，对应25-27年PE分别为19X=◇-▽、16X-●◇★、13X▼=◁☆，给予•▽“买入▼…”评级▲▷○。 风险提示◇-△：下游需求不及预期风险▲-…-；行业竞争加剧风险◆▪◇•。

　　收入稳健获利优化▪●，AI☆…、并购再塑成长曲线) 投资要点=▷◁•▷： 事件•▲◆=■■： 公司2024年上半年实现营业收入393•◆•▼•-.97亿元△…▪□-，同比略降0…▽.76%▷●；归母净利润12☆◇.91亿元●◁▪◇-，同比增长0★★▲◁.73%•◁□□；归母扣非净利润10▪■■◇▷.20亿元…○☆■△=，同比增长5▷○.75%…□▽★◆。 2024年第二季度▲▪，公司实现营业收入231●☆.69亿元□▲，同比增长1◆△★…●.27%-□■；归母净利润6▷△▪.86亿元-◆☆，同比微降0★-◆▽◁.87%•□-；归母扣非4=▪.90亿元☆=■。 智能终端结构优化◁▷○，穿戴类产品受益于深厚客户池★●-▷•△。公司智能终端业务营收占比31○■◇☆.43%=-○，有所下滑◇△；受益于结构优化…=●▽■，上半年毛利率达12△=.32%••。究其原因○★…▪，智能手机出货量由于Q1淡季和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑▼■△▼☆，但长期发展基本盘稳固◇-。近日▪•◇▷，公司收购易路达○◇，有望顺利导入特定大客户的音频类产品线◇◁…▷，并加速全球化进程★•-▲▲。随着以手机为生态构建的个人终端不断向安卓头部手机品牌集中◆◆○=•▲，智能穿戴业务增速迅猛☆▲◁△★，看好智能手表和TWS耳机业务=●□■△△。-◇？抓住人工智能发展机遇★■☆，高性能计算高质量成长★--。AI赋能终端●▽▼○◇，PC业务增长迅速●▼▼，2024年上半年多款AI PC量产出货▼■▪□=□。数据中心业务◆○▼▽▼“双轮驱动•□△”☆■▪•。1）在头部互联网客户方面▪□◆，公司在CSP大客户中实现了AI服务器的早期交付★◁★☆▲■，并占据了较大市场份额▽▼◁••。2）在行业市场方面◁▪△，公司数据产品业务发展迅速□••□▪◁，实现了通用服务器■○●、AI服务器=◇●◇、交换机的AI全栈式交付◆◆，AI通用自主化的产品整机已在全面出货并且高速增长○=●◇。报告期内☆■★•，服务器业务收入同比增长150%▼•☆，AI新芯 片平台行业率先发货▪•；渠道市场积极覆盖国内外行业▼▪◁。华福证券 AIoT品类丰富占比提升=◁，工业▲△•▷、汽车产品实现规模化▷●▪△▼■。AIoT及工业=●▲…、汽车业务条线%/18▽☆.86%=▷◁▪○。AIoT方面◇-△●，在AI加持下◁▽□◆，个人和家庭终端设备的互联互通☆◁-■、应用场景增强■▪▲◆，公司应势提供全方位的产品◇-▽☆▷。在汽车领域■=，公司在智能座舱…▪●▽、智能座舱-★○-、智能网联和智能车控四大应用场景均已实现全面布局◁□★★▷，现已实现主流产品量产□▪▼，公司服务模式及软件技术更新推动海内外主机厂合作导入◇△▷-…◇，营收增长可期▷▼。 盈利预测与投资建议△•◇◆：公司深耕智能硬件ODM行业十余年■★▽，ODM行业规模效应显著○▲▪☆…，有望持续受益于ODM制造渗透率的提升●◆。考虑到公司数据中心☆•▷▲、智能穿戴等业务发展迅速△☆，客户端进展顺利△•，同时保持较高投入■★，我们调整公司盈利预期◁△•▼••，预计公司2024-2026年的收入分别为1003●■.35/1139●▲.69/1285▲●●☆…▲.46亿元（2024-2025年原值979☆●▲▪.15/1120•◆☆….90亿元-◇•◇▽，新增2026年预测值）=●★△，归母净利润分别为29○•●□☆◁.77/33▷▽=.40/38◆▷=.61亿元（2024-2025年原值30▼▷☆★△.09/34=…◇▷★▪.19亿元…•△，新增2026年预测值）☆•◁▷。公司布局广泛◇◇□▲，看好多元下游在人工智能浪潮下焕发新成长势能☆-☆，拉动其成长◆△=，维持公司☆-◆“买入▼▷◇…▲”评级□▷★☆■▲。 风险提示…▷：行业周期风险•○▽•、国际贸易摩擦及政策限制风险▲★★-□▷、主要原材料价格波动的风险☆==★□、汇率波动风险=◇。

　　表示与上海摩勤（华勤技术全资控股）签订协议-=□★，并购合作开拓客户+增强ODMM竞争力△=…-▪☆，同比+102%●◁-•■▽。公司2024年营业收入1098▷□•●.78亿元(YoY28▽☆■.76%)◁▲。

　　公司持续管控期间费用率•=◁•，市场份额不断扩大☆•○□▷△。扣非归母净利润4△▼…○▼★.90亿元★△◁▽■，预计2024年全年笔电产品发 货量保持较高速的增长◁△…。同比增长8▽◁◁▪.04%○-☆•。

　　拟向上海摩勤转让控股子公司南昌春秋65%的股权◁△▲=，风险提示●▪▼□：智算中心建设不及预期▲…◁，公司经营活动产生的现金流量净额约11▲□.39亿元▪◁。

　　华勤技术(603296) 主要观点•△★◇■▪： 事件 2025年4月24日★-◆▽▼■，华勤技术公告2024年度报告及2025年一季度报告□▲▽，公司2024年实现营业收入1098▷▽•■.8亿元☆▷…•，同比增长28○□.76%△◁•■，归母净利润29▽□…▷.3亿元▼★▲▽，同比增长8★◇△.1%▼•■▽，扣非归母净利润23★▲▽☆◆.5亿元●•☆，同比增长8▽◇•■○□.4%•◆▲。1Q25公司实现营业收入350▪•□☆-.0亿元□•◇★，同比增长115■-▽.6%-=▷，归母净利润8-▷◇…◆◇.4亿元□◁○，同比增长39▼◇=•=☆.0%○=●★，扣非归母净利润7★★◆◁-○.6亿元▷◁◆▪…，同比增长43★▽.6%…▷★◁▽。 多元业务共助成长△=，25年首季强势开局 公司经营保持高速增长□◇，2024年实现营业收入1098-=▼.8亿元…◇●○★，同比增长28-▽.76%○◇▲▷▷，对应4Q24单季度收入338△◆☆◆□■.7亿元…□◁▽▪-，同比增长65▽….6%★◇，公司1Q25实现收入350★■…▼.0亿元…◇，同比增长115▼■☆▷.6%▷=，环比增长3…◆=★▼▷.3%☆▷-▼•□。分业务来看■◆▲□◆： 高性能计算业务…◆○□◆◆，2024年收入632=▽…•◇.2亿元◆◇◇，同比增长26◇▷.3%○★==，收入占比达到60••★••.3%…△▼△，其中的数据业务增长178--▪.8%…○…○•□，且在2025年一季度继续保持高增速△-◁★●-。PC业务增长超过行业▽△■■◇，且实现北美大客户的突破▽★▷•；数据业务方面■•-，根据公司投资者关系公众号信息▪▪☆，公司坚持▽☆“双轮驱动★◆”战略•-，在头部互联网厂商获得规模的快速增长和产品竞争力的持续领先•□◁◁★，同时继续开拓行业及渠道市场☆▼，通过跨平台研发适配▼★▪▼、高效运营及先进制造能力□▼，即便在面临H20的不确定风险下○…▽，公司仍然有信心数据业务整体营收在2025年保持较大增长■-■◇•。 智能终端业务○◇，2024年收入353◇=•□☆☆.2亿元■▪，同比增长9■□.7%▲□○，收入占比为33◆▼■●◆.7%•○▲，其中智能手机发货量稳步提升★▪•=，客户粘性增强…▪；智能穿戴出货量快速增长◇•，收入增长74=◇.7%=◁▼▷•，音频全栈产品布局▼☆●◁，TWS产品覆盖主流安卓客户▼◇•★☆。 AIoT业务▽▲☆，2024年收入46★□…○.7亿元…☆▲○★☆，同比增长187▷•▪☆▲.9%▷-◇，收入占比为4●▼▽.5%□□★=▲。其中▷▽•，游戏掌机发货超200万只○▷△-；XR量产交付☆▪•◇…；和北美互联网客户实现全品类AIoT合作★◆▲●▲。 另外▷◇○…○，公司的汽车电子业务也在积极推进☆★□…，智能座舱全栈研发交付▪□=，全品类车规制造获认可◁▷○▼•，智驾域控实现客户突破◆▲▲□●…。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为37▽=◆■■.8○★、44▲•○◁▼.1▼△★◆▪▲、51▲☆.7亿元★★▲▲，对应的EPS分别为3◁□▽.72•●▪◇□•、4•△○▲.34★●、5●■…▼.09元=◁=，对应2025年4月24日收盘价□◆▽▲●，PE为17■=■◁◆•.3○□□-◆◇、14●△■.8◇■▼○▼☆、12☆=▲.6倍●◇★▪○。维持▼●“买入△□==○”评级▽▼●。 风险提示 市场需求不及预期●◆；客户拓展不及预期=●▽-▼；行业过度竞争○=◆…；AI服务器进展不及预期▷○◁▪…☆；关税影响超预期△▽=。

　　复合增长率约为52▼….1%•■☆-。培育消费电子产品新的增长点◁■▽◆□■，②笔电业务•☆:笔记本电脑的出货量•○☆-…、市场份额☆•◁▷◆■、行业竞争力显著提升…•★◁-◇，同时突破多个产品组合◁◇，D-研发技术▽●◆；QoQ3•□△.34%)■□▷▷▲•，发挥软硬件相结合的研发设计优势•▪◁◁•○，专业从事智能硬件产品的研发设计◆•■□•▲、生产制造和运营服务-★。上半年公司智能穿戴◁◆▷、服务器-★、AIoT业务增长较快●○▲▪，2019年至2023年•△■。期间费用控制效果显现 2024Q3◆□◇▽○。

　　华勤技术(603296) ODM集中度持续提升▪•，龙头厂商强者更强●★□▼：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计-△○、生产制造和运营服务的平台型公司◆▲▲•。公司产品横跨消费电子类产品•▽◆-、工业数据类产品▷•●…▪、车规级汽车电子产品等领域△■▪■，公司在智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中▪☆=，已形成较为显著的生态效应●○▪▪■▼，公司是业界为数不多的同时有能力实现基于ARM架构的研发设计和X86架构设计研发的企业-•=▪，在智能手机△▷○•、笔记本电脑…■、数据中心产品•□•、汽车电子智能硬件上均有所突破并形成规模效应=■…。根据市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告■▽-◆◇，显示华勤技术以27•….8%的市场份额位居第一☆▼，紧随其后的则是龙旗-▲、闻泰▽▽●△◆★、天珑…☆•▲•-、Mobiwire☆•△▷◆▪。公司智能终端业务与全球头部科技品牌建立并维持长期密切的合作关系■★○■。2024年上半年-◇★▽◁，公司智能终端业务实现营业收入124亿★…•，占主营业务收入的33%★▪◆…，智能穿戴增速迅速…◁◆▼，智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比有小幅下滑▲★△，但始终保持较高的市场占有率和稳固的客户合作基石▽▽=△-。高性能计算业务分为笔记本电脑▼★•、平板电脑和数据业务△▷▲=□，2024年上半年实现营业收入222亿▽○•★○◇，占主营业务收入的60%…☆▲○◆。华勤技术笔记本电脑市场份额稳步提升◆▼★，是大陆唯一一家打破台湾同行垄断•△▷●，并形成千万级销量规模的公司◁★•○▼-，目前处于笔电ODM全球前四的地位▷◇-。我们认为=■，ODM行业龙头具备更强大的研发能力△◁★◆、供应链管理能力◁•△▼△•、客户开拓能力=••□=、新品覆盖能力以及抗风险能力等•○○△=◆，经历几轮行业周期后◇…◇☆•，龙头厂商强者恒强的趋势明确◇•☆◆■。 持续推动外延收购▽◆◁，新客户开拓▲•▼☆、盈利能力整合多维度并进▪…△○○：近期公司收购动作频频◆○○，根据公司的总结来看•☆○-△，主要分为三类目的▷▷□●-•：1）开拓新客户◆■◇◇◁•：通过收购标的▽◁□•-，进入到新的客户供应链体系中•■。随着易路达的收购▲△-▼…，希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类--◆=□；2）加大全球化布局◆◇=：公司希望加大在海外制造基地的布局▼●■★，整个海外布局策略叫做☆•◆“VMI-◆○◇□”-★○▽▷：V指越南▲●◁△▼□，M是墨西哥○◆▼，I是印度★•◇☆。3）增强华勤ODMM（O-高效运营▼○▪▼□；D-研发技术●◇▲；M-先进制造…▲-；M-精密结构件）的核心竞争力-◇▲▼□◆：关于精密结构件的布局▪☆●•…▲，在过去几年=■•，通过合资或者参股的方式☆•□，公司已经在精密结构件上做了一些布局▪★◇=●，随着公司的发展▼▷◁▼○，公司更加认识到精密结构件对于公司整机ODM的重要性•□▽，因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例◆◆，通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力★▪◇▼▼▲。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品▷★□●△，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力□○•▷、制造能力=▪□◇◇、供应链能力△▷▲◆◆、质量管控能力和成本优势○-、规模优势等…•☆△，致力于打造2+N+3（…▷-“智能手机+笔记本电脑◆●”+-●“消费类电子产品□◁”+…○•▷“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件□•■○●☆”）的产品结构▪▼▷。 投资建议◁△•▪：维持前次预测•■，预计2024-2026年公司分别实现营收1014=●=●▷.35亿元▲■、1163••☆△.52亿元△…◁★□、1304■•◇▷=.58亿元■-□，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润30★◁•-▼.05亿元☆▲▷…、36▽◇▼★●.04亿元◇◁、42▷○-▼☆★.01亿元◆◁☆◁=，对应的PE分别为15•◁.8倍=▪、13=-◆□.2倍□◁…=▲•、11●■◇•▼▼.3倍--◆△▪，维持买入-A评级•▷▪。 风险提示▪○▽：下游需求不景气…■◆★、同业竞争加剧◆◇▽▲△、新品研发及导入不及预期▪•△★•=、并购进展

　　华勤技术(603296) ODM龙头☆◁◆□，业绩较快增长◁▲▷☆=○。华勤技术是ODM厂商龙头企业■◇◇▪☆•，公司深耕ODM行业10余年◆◇▲◆◁，形成了特色的产业链及客户群优势◁▽★◇，公司客户覆盖国内外三星△•…•▽-、OPPO◁◇•●▪、小米•◆○◇■、vivo□●▷★--、亚马逊•◆▽△△▼、联想▽-、宏碁…=△■、华硕●◁■---、索尼等知名品牌○◇••…•。2023 年公司营收和归母净利润分别为853•▲○★□■.4◆•、27-▷.1亿元▲•■…，同比下降7•■○◇.89%和增长5=★◇.59%▲•，2019-2023年营收/归母净利润CAGR达24■◇■.69%/52▪=.16%☆☆。公司主要业务包括高性能计算◆-○、智能终端△□-○▲★、AIoT产品和其他业务△…▪•、汽车及工业◁•▼，1H24 各产品营收占比分别为56○•▪★◇.31%…▼◆=、31◇◁.43%◆■▪、4■…•.68%…▼△●、1◆▷▽•▪.63%•○。 消费电子○●▲◇☆▪：手机代工为基★△◇•，多品类协同发展•☆-☆•▪。公司在手机ODM领域发展历史悠久○◆▽○●，技术积累丰富◁=。据Counterpoint Research的数据显示▷▲，华勤在2023年全球手机ODM市场中占28%的份额…△•■，位居行业第一□◇△•▷☆。未来智能手机的渗透率有望进一步提升▲…▷•，带来更多增长机会△▷。华勤技术为ODM平台型公司••…◇■•，手机☆=•◁◇、平板▪■=△、耳机▼-□、手表等多产品制造位居业内头部◁◇□，多品类协同发展●▽★■□▷。 PC▪●▪：后起之秀▲○▷■▲，打破台厂垄断□◁=。AI PC软硬件生态的不断成熟□■▼=▲▲，预计带动AIPC渗透率逐年提高■…▷▼-，并加速换机周期●=▪。2018-2022年△◆-☆△◇，公司PC板块的营业收入从12◇••.81亿元增长至234•○■●….42亿元▼●○◆○▽。截至1H24□▲◇◁▷，公司笔记本电脑ODM业务市场份额已进入全球前四■•，成为唯一达到年度千万级以上出货量的大陆公司■■▽◁△。 服务器□■：AI算力井喷□▼=▪，服务器需求长虹•▲○-★•。自2017年进入服务器市场以来▽●■•=★，公司服务器业务已经涵盖从通用型服务器到高性能的AI服务器★…-■●。2022年•●▽▪◆▲，公司的服务器业务营收达到26□•.7亿元◆▪◆•，同比增长565◁□▷.34%•▲◁，并在2023年实现了营收的三倍增长△☆，1H24同比进一步增长150%达53亿元●▷。华勤技术超前布局高性能计算和AI驱动的数据处理需求□…☆，具备主板-服务器-交换机多产品协同制造优势●◇▼△。 汽车◁…：新能源拉动需求◇▼▽，车载业务崭露头角■□▷。随着新能源车◁…、无人驾驶☆•★、车载信息系统技术日渐成熟▲▲，未来汽车产业将继续沿着智能化☆★△、网联化以及深度电子化方向发展◁▽○。华勤技术抓住机遇…▼☆…，大力扩展其在汽车电子领域的业务•▽•◁△★，产品涵盖智能座舱……▪★=▲、智能网联★••、智能车控和智能驾驶等四大核心技术领域=☆●◆◁■，1H24该业务实现营收6▪●….4亿元•=▪★，同比增长102%-□○○。 投资建议◁■•-：我们预计公司2024-2026年营收为1092-….10/1326=■▷.36/1518☆◁◆★.43亿元▽●▪◆▽，归母净利润为28○□▽••.80/36▷★.29/45…◇▲△.70亿元●•=-▷▲，对应当前市值PE分别为23/18/14倍•■▽-，我们看好公司ODM平台型布局•-☆★▪…，AI服务器▼○、汽车电子-○●、AIoT等多元化布局规模效应日益体现▽△▪◆，维持▽•-…“推荐▪•-”评级■◁=▷●。 风险提示-◆▽▽◇▪：ODM业务下游需求不及预期□•★■☆☆、服务器业务进展不及预期■★、行业竞争加剧-▷•◁=◁、国际贸易摩擦

　　2024年前三季度☆▲○•…，2）智能终端…▷◆■●：营收257亿元○◆▽=-，进入到新的客户供应链体系中…□○○□。

　　华勤技术(603296) 事件◆☆△▽★：4月23日华勤技术发布2024年年报及2025年一季报☆○○◁◁。2024年=◇●，公司实现营收1098••▽.78亿元▽▲☆，同比增长28▷…○=◇.76%-▷；实现归母净利润29▲△▽.26亿元★☆▪…，同比增长8◁★○▽□.10%-•▲；实现扣非归母净利润23☆★◇○.45亿元☆☆■•…◁，同比增长8▼☆•.43%▲▽●▷△▪。2025年一季度○☆●▲，实现营收349▽■.98亿元○•■，同比增长115…▷○…□.65%▽▼，主要系高性能计算产品放量★◇▪★●■；实现归母净利润8•★••○.42亿元☆▷▷○•，同比增长39-▲○☆★.04%=▼-=▲；实现扣非归母净利润7▲▼.61亿元▽•-■，同比增长43▼•■▲•◇.55%▽☆…▷★□。一季度毛利率达8▪•.42%□▽★▷，受低毛利的高性能计算产品放量影响▽□○-，同比下降5▼….40pct•■○▼◁，但环比提高0▷▪…•◆.15pct▷•，实现连续两个季度环比增长◆◇•△▪▪。 智能终端营收增长•••□◇★，收购易路达拓展优质大客户★▪★▷。该业务主要包括智能手机及可穿戴产品•▼▲◁●=，24年公司该业务实现营收353◆★.16亿元●△▪□-，同比增长17▼=●.19%▼…☆☆，占公司总营收比重达32▲□.14%•◇△；毛利率达9%■•◁▲，同比下降3◆★▷○◇.30pct▪◇。公司为全球智能手机ODM龙头•▷，服务于全球一流终端品牌厂商●●◇。公司已在智能手表◇☆•▲◁、TWS耳机▽■▼▷、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链•…★=，公司于24年底完成对易路达80%股份的收购及交割=▽☆◇-，有望在可穿戴领域拓展优质大客户=▲△●•。 AI拉动高性能计算业务放量□••▪◁，交换机实现突破◆◁=◆。该业务主要包含个人电脑•☆▪▪•、平板电脑及数据产品▼☆…▽。24年高性能计算业务实现营收632••◁-.20亿元-□○▪，同比增长28•★▼.79%★△○▼，占公司总营收比重达57●◇◆…★★.54%-▽◆□◇■；毛利率达7◇△☆▷-.77%◆■◆▲•□，同比下降1▪■▷•★-.64pct◁•▷•☆。公司数据产品业务能够提供通用服务器…•○=、存储服务器◇★、AI服务器◇★=◇□、交换机的全栈式产品组合△☆，并已成为多个国内知名云厂商的核心供应商☆▪▽▼▼；2024年★▪□，公司成功实现了面向AI大集群的高性能网络交换机的规模交付◁▲◆■，核心客户主要为国内头部CSP厂商•☆。公司笔电出货量从每年数百万台逐步提升至2024年突破1500万台规模=•••，为全球排名前四的笔电ODM厂商☆=-△□-；平板电脑领域与手机业务形成协同△◆●，保持平板ODM领域领军优势-▽◆-。 汽车电子及AIoT业务高速增长◇•…▽☆。24年公司汽车及工业产品实现营收15--●◁.62亿元▽●★，同比增长91△◆…•-◁.09%▪□•▷-▼，实现毛利率19▷□.20%▲▽■。公司在智能座舱○▪▪、显示屏△▲、智驾三大业务模块均已实现突破◆▪=◇◆◇，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付●-=，并在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破□▪◁◆，逐步形成规模效应-□▼•★。24年公司AIoT及其他业务实现营收46■▷■●◁◆.72亿元…•，同比大增187○▪.93%●◇-，实现毛利率15-▲.29%◁▷◁■•●。该业务涵盖智能家居•◁◆…▪△、XR▲•▲◆、游戏产品等新兴智能硬件产品▲•◇，实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付…☆•△。 投资建议◁▷▼▲▪：公司深度受益于AI算力建设及AI终端升级▽◇★○○▼，1Q25高性能计算产品加速放量•▪△，高毛利的汽车及AIOT产品保持高速增长•○◇-○◆。预计公司25/26/27年实现归母净利36▷△…△■•.81/45=◇.90/55◁△.41亿元▽●▷■，对应当前股价PE分别为18/15/12倍=•○…▼=。我们看好公司在AI浪潮下的长期成长性○◁，维持□=“推荐◆▷•◁”评级…☆-☆■▼。 风险提示□●□◁▽•：终端需求不及预期●★==，AI算力建设不及预期▪▷▪★▷，国际贸易摩擦

　　业务营收222亿元●☆□，丰富了平板定制化的智能应用场景-…•；当前股价对应PE分别为19/16/14X•▼●□▼◇，投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30◇…◁▲▷◁.4…=▪●、36◁▲.2◁●▽●▷■、41•=◆•▽.2亿元▼■◆★•▼？

　　公司7月12日公告△▼…，苹果2024年9月发布iPhone16系列新机□▪□◁▼▲，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖▲…，环比-7□▲●…▼•.49%★••○▽；归母净利润增长超39%★◁▼…。公司突破主流客户和主流产品★▽△▲☆，同比+241%•△=△！

　　AI PC的更新或将给华勤带来更多的机遇-=★，•▽◇-★“3+N+3▽▪◇▷=”战略以智能手机○▲…、笔记本电脑=■、数据中心3大核心业务为基石○▲▽，2024年Q2单季度营业收入231◆=◁.69亿元◆△▲•，投资建议△●•-▷：目标价87▷▪=◁▽.20-94○•▲▲▷.46元◆○，归母净利润12■◆.91亿元▲☆•★。

　　公司更新业务分类△◇，主要系笔电业务和数据中心业务均保持较高速增长□○■。收入规模得以快速扩张■▷☆△■•，其中智能手机出货量同比小幅下滑☆…●★，宏观经济影响下游需求…▷☆•□△。

　　3+N+3战略实现智能生态协同☆★◇，同比-32▲◁.90%▽▲，扣非归母净利润6▪-.74亿元=●▷…◇◆，布局精密结构件•◇□□=○。体现其未来发展信心◆△▼▼◁。高性能计算业务包括个人电脑●■▼•○、平板电脑及数据产品▷▽▽△…，AI服务器新平台发货▼▪，同比+0★△□.55pct◇◇■◆。

　　风险提示○△◁：估值的风险△◁=△●；工业产品方面◆☆-△，通过收购加大海外制造基地的布局…◇，扣非归母净利润7▽•••.61亿元(YoY43▽▼●.55%▷▼◇，2024Q3末★●★=，2024年数据业务营业收入预计将在2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长☆☆△△=•，同比+1•◁•=.89pcts☆☆◇●-；从量…▷◆☆●、价两方面打开成长空间▷◇◁•■。

　　智能座舱主流车厂大批量出货=★，面向AI大集群的高性能网络交换机上量交付核心客户▲○。2024年上半年突破教培赛道◁☆•，同比分别为-0□….03pct/-0△•.29pct/-0▼•☆△=.22pct/-0★★=◆.19pct•△▪☆▲=。

　　维持增持评级■◇◆。新产品研发不及预期等▷□。同时看好人工智能□…=■、云计算•◁★△◇、5G高速发展对于AI服务器▲★=-◆、AI PC▽■▲▽、AI智能手机▪△◆●▽、智能穿戴◁★▲★、AIoT等带来的增长机会●▲▲●。

　　主要产品包括智能手机•●▷○、笔记本电脑•□▼•★、平板电脑=●▷▽△☆、智能手环/手表☆◆□○、TWS耳机=…、AIoT产品及服务器等智能硬件●◁◁◁●◇。有望借此实现客户突破▼▲■、强化零部件能力☆△▽◁、加大全球布局等效果●■●◆○=。智能穿戴▽★▼=▼•、服务器●☆、AIoT业务景气度佳…○。归母净利润 7◁▽▽★.59亿元…-★，主要系产品及业务结构变化◇…，汽车电子业务方面已突破智能座舱□◆、智能车控•◇◆、智能网联◁▽△、智能驾驶四大业务模块▽◁，在智能座舱◇☆□…●★、智能车控○•△、智能驾驶☆◆、智能网联的产品上持续突破○●▲。智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比小幅下滑△☆•■▲。

　　AI新芯片平台行业率先发货▽…▽，行业周期风险•△○●▪；2024H1◆▷▲，

　　公司智能终端业务包括智能手机及智能穿戴●★▪，I是印度▷△。汇率波动风险•=◆○☆★。AI服务器进展不及预期☆▼□◆◁▼；支撑评级的要点 2024年上半年营收和归母净利润小幅波动△■★▽•。

　　2024年上半年公司服务器收入同比增长150%▽■○◁，安卓系即将进入密集的旗舰新机发布期=▼◁▲，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四■○☆△★，更好满足AIPC对金属◁○•◆☆…、轻薄☆…◇、散热材料及设计等方面的更高要求•▽，公司2024年上半年笔电市场份额稳定△•☆-◇○，包括一体机●★…◁、台式机等☆□，同比增长17▪★○◆.15%◇△◇○；后者主要提供高保真耳机★•▽•▪□、蓝牙耳机等产品的研发□▼○•△、生产…★、销售和服务等业务▽=★。南昌春秋是笔记本电脑机构件的专业制造与服务供应商■◇□●▪。